經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”是指經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母咚僭鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)需求逐步成為主體，城鄉(xiāng)區(qū)域差距逐步縮小，居民收入占比上升，發(fā)展成果惠及更廣大民眾。
增長(zhǎng)動(dòng)力從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。
　經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”也將是未來一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景。基于這個(gè)大背景，我們對(duì)2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的前提假設(shè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力來自經(jīng)濟(jì)本身的自我調(diào)節(jié)能力。
1、房地產(chǎn)投資增速可能回落至9%
　投資一直被認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎，短期而言，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的快慢直接影響著經(jīng)濟(jì)增速，從構(gòu)成來看，固定住投資主要由三大塊構(gòu)成：基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)。近幾年，房地產(chǎn)投資影響經(jīng)濟(jì)最甚。展望未來，雖然貨幣寬松有望維持，降息也會(huì)降低開發(fā)商負(fù)擔(dān)，潛在購(gòu)房者將提高住房銷售，然而從當(dāng)前的庫(kù)存狀況來看，開發(fā)商當(dāng)前關(guān)注的是消耗地產(chǎn)庫(kù)存，而非增加投資，因此我們認(rèn)為，2015年房地產(chǎn)投資的增速仍然下降，但下降的幅度收窄，房地產(chǎn)投資增速可能回落至9%。
2、固定資產(chǎn)投資增速約12%左右
    房地產(chǎn)投資下降的同時(shí)，政府為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，基建仍然是政策主要著力點(diǎn)。高鐵、道路、水利工程等成為2014年重點(diǎn)投資領(lǐng)域，主要目的也是為對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)。制造業(yè)投資是一個(gè)內(nèi)生指標(biāo)，主要還是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期有關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行的背景下制造業(yè)投資并不會(huì)上升。因此，根據(jù)房地產(chǎn)投資和基建投資增速估計(jì)2015年固定資產(chǎn)投資增速約12%左右。
3、消費(fèi)品零售總額的增速約12%
    2014年政府政策意愿是通過刺激消費(fèi)來彌補(bǔ)投資的不足，但實(shí)際情況是社會(huì)消費(fèi)還有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)。消費(fèi)主要受到兩個(gè)因素影響：一是可支配收入，二是邊際消費(fèi)傾向。
    按照消費(fèi)的主體來分，消費(fèi)可分為居民消費(fèi)、廠商消費(fèi)和政府消費(fèi)。政府消費(fèi)被劃歸為政府購(gòu)買，我們所說的三公消費(fèi)屬于政府消費(fèi)范疇。從影響因素來看，宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，居民和廠商消費(fèi)很難保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。近幾年居民消費(fèi)和廠商消費(fèi)的上升增長(zhǎng)動(dòng)力更主要受到消費(fèi)傾向提高影響，表現(xiàn)為消費(fèi)升級(jí)。政府消費(fèi)則受到三公消費(fèi)的沖擊繼續(xù)疲軟，三公消費(fèi)沖擊短期可能難以回落。
　　展望2015年，整體經(jīng)濟(jì)水平下滑趨勢(shì)并未改變，但降息有望提高居民可支配收入，因此居民消費(fèi)水平降低幅度估計(jì)不大，而消費(fèi)升級(jí)也會(huì)對(duì)居民消費(fèi)起到刺激作用。總體來看，我們認(rèn)為消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)定，大幅增長(zhǎng)或大幅下降的可能性均不大，這與消費(fèi)的特性有關(guān)。預(yù)計(jì)2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速約12%。
4、外需會(huì)繼續(xù)向好
    2014年總體上外需比較穩(wěn)定，但歐美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不穩(wěn)定。美國(guó)QE大幕落下之際，全球流動(dòng)性變化更加不確定。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，加息預(yù)期強(qiáng)烈。歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，特別是歐洲央行在寬松貨幣的政策上讓歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難。
我們認(rèn)為，2015年歐洲央行將進(jìn)一步寬松貨幣，歐洲經(jīng)濟(jì)從2015年有望開始向好。美國(guó)加息的時(shí)點(diǎn)雖然具有很強(qiáng)的不確定性，但我們相信美聯(lián)儲(chǔ)將通過前瞻性指引讓世界經(jīng)濟(jì)提前調(diào)節(jié)。總體上我們?nèi)匀徽J(rèn)為2015年外需會(huì)繼續(xù)向好，這對(duì)中國(guó)出口是重要拉動(dòng)。另外，人民幣匯率在2015年可能先貶值后升值，全年保持穩(wěn)定。據(jù)此，我們判斷2015年出口增速大約在8.5%。進(jìn)口增速與內(nèi)需有關(guān)，2015年進(jìn)口增速大約在5.5%。
　所以根據(jù)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們預(yù)測(cè)2015年GDP的增速大約在7%左右，四個(gè)季度的增速分別為7.1%、6.9%、7%和7.1%。經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時(shí)，2015年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)第三產(chǎn)業(yè)的比重有望達(dá)到50%。
5、央行可能會(huì)繼續(xù)采取降息政策
    2015年流動(dòng)性最大不確定性在于美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)。從目前的狀態(tài)來看，外匯占款趨勢(shì)性減少，這種趨勢(shì)預(yù)示著未來外匯占款將嚴(yán)重影響貨幣投放量。但是我們傾向于認(rèn)為，流動(dòng)性雖然存在不確定性，卻有望平穩(wěn)過度。
    一方面，聯(lián)儲(chǔ)采取前瞻性指引政策，引導(dǎo)全球資本流動(dòng)。另一方面，2015年經(jīng)濟(jì)下行，通縮加劇的背景下，一旦流動(dòng)性受到?jīng)_擊，央行可能連續(xù)進(jìn)行非線性的快速降準(zhǔn)對(duì)沖(400bp以上)。因此，我們認(rèn)為2015年貨幣供應(yīng)量仍較穩(wěn)定，M2增速大約在12%左右。按照對(duì)M2和外匯占款的估計(jì)，央行也可能會(huì)繼續(xù)采取降息政策，利率整體水平有望最終下降100bp以上。